你是不是常感觉资产配置像在迷宫里转悠？经济增长放缓了点，通胀数据跳动一下，或者央行官员某句话，市场情绪就能一百八十度大转弯。中信证券那些研究员搞了个高频宏观因子框架，他们把经济增长、通胀、利率、汇率、剩余流动性这些大块头给量化了，甚至能用资产组合收益率去反推宏观因子的日度变化，这就好比给投资者装了实时导航系统。

想想看，传统经济数据比如GDP、CPI，公布出来往往都过了一个月，市场早反应完了。但现在他们用恒生中国企业指数、顺周期商品指数跟踪经济增长，用猪肉价格、原油价格捕捉通胀预期，用不同板块的市盈率比观察剩余流动性，这样宏观因子就从“后视镜”变成了“实时路况”。这玩意儿有什么用？它能让投资者更早嗅到风向变化，比如经济增长因子回升时，顺周期的股票资产可能就有戏了。

宏观因子到底怎么牵动各类资产？

股票这类资产，特别是像沪深300这样的大盘股，对经济增长和通胀因子特别敏感，经济向好企业盈利预期提升，股价自然容易水涨船高。但中证1000代表的小盘股就有趣了，它们对经济增长因子反应没那么大，反倒对剩余流动性更敏感，为啥？因为小盘股更需要资金灌溉，市场钱多的时候，它们更容易被炒起来。

债券呢，主要看利率因子。利率上去，债券价格就下来，这关系简单直接，同时经济要是过热，央行可能加息，债券也会承压。黄金这东西，通胀上来了或者人民币贬值了，它往往表现不错，算是传统的避险和抗通胀工具，但利率高了也会压制黄金，因为持有黄金没利息嘛。

了解了这些关系，资产配置就不是拍脑袋了。比如你感觉经济要复苏，通胀还温和，那不妨在组合里多配点股票，尤其是顺周期的；要是感觉经济要过热，通胀压不住了，商品资产可能更划算；而经济衰退期，债券和黄金的防御性就体现出来了。这就像看天穿衣，不同的宏观天气下，你得穿合适的资产“衣服”。

2025年的宏观因子给出什么信号？

眼下2025年都快过完了，咱们所处的环境挺特别的。我们宏观经济还处在企稳复苏的初期，虽然外面有关税之类的挑战，但咱们自己财政货币政策都在发力托底，所以经济增长因子看起来是温和回升的架势，人民币汇率也还算稳定，就是通胀回升感觉还得再加把火。

具体到2025年下半年，股市的表现很大程度上要看逆周期政策的力度和效果。流动性整体是充裕的，利率也处在低位，这种环境对市场中性策略、量化股票策略比较友好。你也知道，A股市场历来资金敏感，水多了，市场活跃度就容易起来。

说到政策，就不能不提中美贸易关系。今年5月，中美在日内瓦的经贸会谈达成了协议，美国同意暂时搁置对咱们商品加征的24%“对等关税”，先维持10%的基准关税，8月份又把这个暂停延长了90天。这对那些关税敏感型行业，比如电子、机械、纺织这些，算是减轻了点负担，改善了盈利预期。做资产配置的时候，这些外部变量也得考虑进去，它们会影响相关行业的景气度。

当前股市在资产配置中的权重该怎么定？

那么问题来了，在这样一个宏观因子组合下，现在股市在整体资产配置里应该占多大份量呢？这得看你的风险承受能力和投资目标。稳健型的，可能低波动的红利策略加上债券久期轮动更合适，比如红|利主题增强FOF配合债券ETF轮动，历史回测年化收益 around 5.43%，夏普比率能到2.51，波动控制得不错。能承受些波动的，可以考虑借鉴全天候策略的思想，用股票ETF、国债ETF、商品ETF等底层资产，结合风险平价理念动态调整，这种策略历史回测年化收益接近9.56%。

保险资金作为市场里的“长线选手”，他们的动向很有参考意义。一份针对34位保险投资官的调查显示，超过六成的投资官打算在2025年提高权益资产（主要是股票和股票基金）的配置比例。为啥？因为利率下行，固收资产收益不给力，权益资产成了获取超额收益的关键。他们最看好科技板块，其次是消费和周期板块。红利资产虽然还有价值，但经过前期上涨，估值也抬高了，需要更精挑细选，从“闭眼买”进入到“精选个股”阶段。

从宏观因子暴露的角度看，当前经济增长温和回升、流动性充裕的环境，对股市整体是比较有利的。结构上，顺周期板块、对流动性敏感的中小盘股、以及受益于产业政策的科技成长板块，可能机会更多一些。

资产配置不是一成不变的

当然啦，宏观因子驱动下的资产配置，可不是一劳永逸的。经济在变，政策在变，市场情绪也在变，你的组合也需要适时调整。高频宏观因子的好处就是能提供更及时的信号，让你不至于在宏观风向转变时还后知后觉。

比如，你可以关注一些有代表性的ETF，作为大类资产配置的工具。像跟踪沪深300、中证1000的股票ETF，跟踪国债的债券ETF，还有黄金ETF、商品ETF等，这些工具流动性好，成本也相对低，方便你执行配置策略。

说到底，资产配置没有标准答案，宏观因子框架更像是一张地图，提供了地形信息和可能路径，但具体走哪条路，什么时候加速，什么时候休息，还得你自己根据实际情况判断。📈 在目前这个宏观因子组合下，股市的权重值得被重视，尤其是在利率低位、政策托底、部分板块存在结构性机会的背景下。但记住，分散配置、控制风险永远是前提。

未来的市场，随着“长钱长投”生态的完善，中长期资金持续入市，资本市场内在稳定性有望增强。这对注重长期配置的投资者来说，是个积极因素。把握宏观大方向，才能在资产配置的旅程中，更稳当地抵达目的地。🤑

风险提示：文中的看法仅供交流，不构成你的投资建议。投资有风险，入市需谨慎