2025年1月，10年期国债收益率跌破1.6%，30年期一度逼近1.9%，债市狂飙突进。机构加杠杆、拉久期，交易盘“逢低必买”，仿佛利率下行是永恒定律。三个月后，央行暂停公开市场国债买入，市场应声跳水——30年期国债期货单日跌超1%，收益率快速反弹。半年之后，央行宣布恢复操作，市场又开始猜测“宽松重启”。政策尚未落地，情绪已先一步起跑。

这轮反复背后，暴露的不只是货币政策的节奏调整，更是市场对政策信号的过度解读与集体误判。央行本意是通过国债买卖调节流动性、提升传导效率，但市场却将其简化为“宽松=买债，收紧=停买”。当政策工具回归常态，投资者却仍在用单一锚点推演复杂系统，导致每一次操作都引发剧烈波动。

这种非理性反应，根源在于根深蒂固的行为偏差。2024年底，市场将“适度宽松”预期锚定为利率持续下行的铁律，无视中美利差扩大、人民币贬值压力上升的现实。即便央行通过逆回购放量维持流动性，投资者仍执着于“买债=放水”的简单逻辑，疯狂抢跑。这种锚定效应，使他们忽略了政策目标的多重性——稳增长、防风险、稳汇率，从来不是单一维度的博弈。

更危险的是羊群行为的蔓延。一家机构加仓，十家跟进；一家止盈，百家踩踏。2025年1月政策转向时，部分投资者并非基于基本面判断减仓，而是看到头部机构调仓便立即跟风，形成信息瀑布。社交媒体与研报的同质化声音进一步放大从众心理，导致市场定价机制失灵。当所有人都朝一个方向奔跑，任何微小扰动都会演变为系统性震荡。

行为金融学早已揭示这一规律：人在不确定中倾向于模仿，对损失的恐惧远胜于对收益的渴望。央行暂停买债，本是工具切换而非立场逆转，却被解读为“政策转向”，触发集体止损。而如今恢复操作，又可能被误读为“新一轮宽松开启”，再度引发追高。这种循环，本质上是市场未能摆脱对政策路径的路径依赖。

真正成熟的市场，不在于预测政策，而在于理解其逻辑。央行恢复国债买卖，不是救市信号，而是回归常规操作。它提醒所有参与者：货币政策是动态调节器，不是单向输送带。若继续以情绪代替分析，以跟风代替判断，那么下一次“政策转向”，仍将有人在追尾中亏损离场。

市场永远奖励清醒者，惩罚盲从者。当信号灯亮起，别急着踩油门，先看看路。